桂浩明:A股真会成为外资“避风港”吗?

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  随着改革开放的推进,外资进入A股市场是大趋势,但目前这种进入主要还是出于广义上的资产配置,并非是对A股情有独钟;而且,在境外市场出现趋势性下跌后,避险情绪会大幅上升,A股也难免不受拖累。本周北向资金的净卖出局面就已经表明,在它们眼里,A股并不是“避风港”。如果看不清楚这一点,恐怕会陷入极大的认识与操作误区。
  受到新冠肺炎疫情在欧美等地扩散以及沙特、俄罗斯两个原油出口大国之间价格战等多重影响,本周境外股市大跌,于是坊间也就有一种说法大肆流行:A股将成为外资的“避风港”,境内外市场会出现明显的跷跷板效应,即在境外市场下跌的同时,境内市场有望出现逆势上涨。
  其实类似的说法在今年2月中旬以后就已经有了,当时尽管境外市场的震荡逐渐加大,而且交易重心明显向下,但A股市场却仍然保持了上涨态势,这与过去“跟跌不跟涨”的情形显然有所不同。差不多也就在这个时候,有外资大行发布报告,调高中国、新加坡等国股市的评级。有了来自海外的“背书”,于是“避风港”论也就得以广泛流传,并且成为一些人看好A股市场的最重要理由之一。
  分析一下“避风港”论,其依据无非是这样几条:新冠肺炎疫情在中国已基本控制住了,但在海外还在加速蔓延,受此影响海外股市自然要跌,而A股则是有条件上涨;海外市场已连续上涨了多年,并屡创历史新高,而A股现在还在历史高位的半山腰,他们是见顶回落,我们则是探底回升;中国已率先采取了很多财政与货币政策支持经济,市场上流动性充分,而美国已经消耗了大部分政策空间,接下去会面临束手无策的局面。那么,事情是否如此呢?这是需要进行理性分析的。
  的确,中国从1月份开始进入了举国抗疫模式,各有关方面采取了大量措施,现在总体上基本控制住了疫情。从时间上来看,海外发生疫情要晚一些,现在还没有制止蔓延势头,从这个角度来说,中国的确是领先了一步。但问题在于,中国为此是付出了给经济活动按暂停键的巨大代价的。再说,在经济一体化的背景下,大量高附加值产品的产业链是全世界布局的,如果日韩电子企业停产,中国的TMT产业恐怕也要受拖累。所以,作为一种世界性的传染病,新冠肺炎疫情对经济的冲击是不分国界的,各个经济体需要共同面对。
  至于说海外股市处于高位,而A股位置不高,这倒的确是事实。但分析股市不能只看点位高低,更重要的是看估值的高低。虽然A股现在平均估值与海外市场基本接近,但就那些热门的半导体、新能源、生物医药等板块来说,则是远远超过海外市场的。而那些低估值的蓝筹股,它们在香港市场上的H股价格要明显低于A股,如果真有外资要想寻找“避风港”,从估值上来说,显然H股比A股更合适。但是,香港股市还不是照样跟着欧美股市在跌吗?而且,国企指数跌幅还更大一些。还有,就流动性来说,A股是不缺乏,也就是凭借着流动性的支持,顶住了2月初的大跌,但是,只有流动性,而没有基本面支持,股市不可能走得太远。就美国来说,虽然进一步降息的空间已不大,但它还可以重新通过量化宽松政策刺激市场。而中国现在的广义货币已经超过200万亿元了,就M2与GDP的比值而言,继续腾挪的空间也不大。更何况,中国的流动性分布还很不平衡,“充分”只是针对一部分企业,对于股市来说其影响更多是间接的,并且主要是心理上的。
  随着改革开放的推进,外资进入A股市场是大趋势,但综合各种因素分析,目前这种进入主要还是出于广义上的资产配置,并非是对A股情有独钟;而且,在境外市场出现趋势性下跌后,避险情绪会大幅上升,此时A股也难免不受拖累。本周北向资金的净卖出局面就已表明,在它们眼里,A股并不是“避风港”。如果看不清楚这一点,一厢情愿地期待外资从欧美市场退出,转而买入A股,恐怕会陷入极大的认识与操作误区。
2020-3-16 16:47:47 阅读模式

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