贺宛男:23部委携手前所未有 李志林:A股挺得住吗

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  导读:
  贺宛男:23 部委携手促消费前所未有
  文兴:全球股市激烈震荡下更需冷思考
  刘柯:提高直接融资比重需要股市更有活力
  李志林:全球股市崩塌A股挺得住吗
  黄湘源:股市震荡中请系好安全带
  皮海洲:3000点攻坚战为何这么难打
  郭施亮:上市公司业绩与成长性仍是核心所在
  桂浩明:A股真会成为外资“避风港”吗
  应健中:涨时重势 跌时重质
  曹中铭:应加强资产评估机构监管力度

  贺宛男:23 部委携手促消费前所未有
  重提“增加居民财产性收入”让人眼前一亮,A股应声从大幅低开到跌幅收窄
  在全球资本市场一片惨烈,12个国家股市遭熔断之际,国家发改委联合23个部委总局,发布《关于促进消费扩容提质,加快形成强大国内市场的实施意见》(以下简称“实施意见”)。“实施意见”旨在“促进消费”,竟连证监会、公安部都名列其中;除了国防部、外交部、司法部等,国家各部委几乎全体出动,阵容之强,各司其责部委之多,前所未有。
  笔者特别注意到,“实施意见”签发于2月28日,而发布于3月13日10时。此时,正是隔夜全球股市集体重挫、A股三大指数大幅低开之际。
  应该说,A股从开盘大跌逾4%,到尾盘收窄至下跌1%左右收盘,与23部委携手促消费绝对有关。
  2月底以来两周,世界经历了继1987年、2008年之后的第三次股灾,全球逾10万亿美元的风险资产空中蒸发,其坠崖式下跌史无前例。最重要的原因是,随着新冠肺炎在全球大流行,人们宅在家里,消费遭到巨大冲击。即便在疫情过后,由于厌恶和害怕集聚,除了复工复产等必要的经济活动,消费在相当一段时间内还会处于较低的常态。长期以来,每逢经济下行,首先想到的总是投资拉动;包括这次疫情,很多市场人士把“新基建”放在第一位。如今,我们终于明白,只有振兴消费,大力促进消费,才是恢复和重现经济活力的重大举措。
  23部委的“实施意见”共六大部分十九条,其中有许多新提法。
  例如,在提升居民消费能力方面,强调“重点发动县域消费引擎”,“着重增强中低收入群体消费能力”,还专门提到“农民工、高校毕业生、退役军人”;对他们要“大规模开展职业技能培训”,“持续深化户籍制度改革,使更多在城镇稳定就业生活的农业转移人口落户定居”等。
  为什么说中国经济潜力足、回旋余地大?原因就是全国还有数亿人处于低消费状态。 国家统计局数据显示,2019年全国居民人均可支配收入中位数为26523元。按五等份收入分组,低收入组人均7380元,中间偏下15777元,中间收入25035元,中间偏上39230元,高收入76401元。“高收入”组与“低收入”组相差整整10倍!只要中低收入者向上提高一级,中国的消费市场又会发生多大的变化!
  在“着重增强中低收入群体消费能力”同时,对中高收入者,“鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌限额。”针对“国外中高端品牌消费品在我国售价普遍高于境外”提出,加大顶层设计,进一步完善和扩大免税业政策,建设一批中国特色市内免税店(注意,是“市内”,不是机场这样的海关);在完善税收政策的前提下,发展跨境电商。这些都是抓住了中高收入者消费的痛点和痒点。相关数据显示,2019年中国免税行业销售额不过395亿元,跨境电商零售进口918亿元,二者相加1300亿元,仅占当年社会消费品零售总额41万亿的0.3%,这个比重实在太低太低!
  毫无疑问,促进消费的前提是增加收入。
  时隔四年之后,重提“增加居民财产性收入”让人眼睛一亮。记得上一次国家层面提到“财产性收入”,还是在2017年10月18日的十九大,总书记在报告中明确指出:“拓宽居民劳动收入和财产性收入渠道。”这次的“实施意见”,将“稳定和增加居民财产性收入”单列一条。具体提到三个方面:一是丰富和规范居民投资理财产品,适度扩大国债、地方政府债向个人发行;二是稳定资本市场财产性收入预期,完善分红激励制度,坚决查处损害中小投资者行为;三是深化农村土地制度改革,推进集体建设用地人市,让农民享有收益分配权。
  我国居民的财产性收入长期偏低。2018年数据,居民人均财产净收入才2379元,占可支配收入的比重仅为8.4%;远远低于欧美国家30-40%的水平。一个重要原因是,金融资产,特别是权益类资产比例极低。有关券商测算,我国居民资产中房地产约占70%,而30%的金融资产中,存款占据半壁江山,股票资产占居民总资产的比重不足2%。
  增加财产性收入这一条,由包括财政部、央行、证监会等部委分工担责。这次疫情防控,给人的一个深刻印象是,担责担当成为考核各级政府部门和官员的重要指标,也是人心民意的重要体现。是的,证监会可以不过问股市涨跌,但如果全球估值低谷的A股市场老是跌跌不休,股民的财产性收入不但得不到增加,反而遭受巨大损失,“按职责分工负责”的部门,又会得到怎样的考核和政绩呢?
  
  李志林:全球股市崩塌A股挺得住吗?
  本周,美股两次熔断,周四更是大崩塌,道指狂泻2353点跌10%。11国股市同时发生熔断,平均跌幅11%,可谓史无前例。那么,全球股市的大崩塌,会重蹈2008年金融危机那一幕吗?2月来顽强逆势的A股挺得住吗?能继续独立逞强吗?
  美股的崩塌不会导致崩盘近期不断有“美股将崩溃”的文章,其观点不敢苟同。
  虽然美股近期动辄出现暴跌1000多点的大崩塌,但并不像是1929年、1987年、2008年那样由经济危机或金融危机引发的股灾,而是由外在导火索引起的技术性崩塌。主要原因有,美国政府对疫情防控麻痹大意、动作迟缓,应对能力不足而引起投资者恐慌;石油价格大跌,引发人们对美国经济衰退的担忧;美股有超过80%的量化交易,一旦股市见顶后暴跌,这些程序化交易就会连续杀跌,从而造成断崖式崩塌,从而带动全球股市恐慌下跌;美股从最高29568点到周四收盘21220点,跌幅达28.3%,超过了“跌20%便进入技术熊市”的标准。同时,美联储3次降息后再次降息空间已经不大,量化宽松的货币工具已经不多。遂引发了整个美股市场的恐慌性抛售。
  至于说美国会崩溃,那更不可能。一是美元为全球流通量和储存量最大的货币;二是美国有全球最完整和最强大的金融体系和市场;三是美国有全球最发达的科技和教育资源;四是全球大宗商品交易基本上是以美元计价;五是美国有全球最强大的经济实力和军事实力。
  一旦美国政府和美联储采取坚决的救市行动,并在疫情防控上采取强力补救措施,美联储加大用于回购的资金力度,那么美股即便进入熊市,也不至于出现无休止的暴跌。
  那种认为美股和油价跌得越厉害,对中国越有利的观点,我认为不可取。在全球经济一体化的时代,任何一国都休想在别国遇到灾难时趁机牟利,任何国家更不可能从全球性的灾难中独善其身。所以,当前全球各国还是要加强合作,共克难关!
  一系列组合拳和政策红利出炉诚然,一场突如其来的新冠疫情危机,对中国的经济、社会发展、生活方式等都带来了巨大的冲击,第一季度的CPI、PPI、GDP指标等都会变得比较难看,但为什么广大投资者对中国经济和中国股市的信心犹在呢?
  因为,中国人民历来在危机面前最能团结一致,最善于把“危”变成“机”,在困难中提高信心和勇气,看到光明的前景。
  在这场危机的严峻考验面前,中央政府和地方政府以人为本,将人民的生命看得高于一切,高度重视,全力以赴,排除万难,沉着应对,推出了一系列发展经济的组合拳和政策红利。如几十万亿的投资项目,力度远超2008年金融危机时4万亿的投资;在继续大力发展高科技的同时,又注意发展作为高科技应用的“新基建”;货币政策趋于宽松,定向降准的力度不断加大;积极财政政策更加积极,逆周期调节不断加码;公共卫生设施的投入不断加大;促进就业和消费,加快复工复产的进度等等。
  一旦中国取得了防控战役的胜利,亿万人民的主观能动性就会迸发出来。可以相信,中国经济在今年后三个季度,一定会出现报复性的快速发展,以弥补一季度的损失,力争完成全年的各项经济指标。我以为,这将是A股走独立行情的强大精神基础和物质基础。
  A股具备走独立行情的内在有利条件
  在美欧股市持续11年大牛市、股指涨三四倍的情况下,A股始终在3000点附近原地徘徊,至今仍处在金融危机前高点的半山腰之下。
  同样的3000点指数,含金量已大不相同。由于中国GDP和上市公司业绩连年增长,使A股3000点时的估值,已由10年前的三四十倍市盈率,降到了现在十四至十五倍,上证50处于十倍以下,3000点以下的股市投资价值骤然上升。
  尽管美国和欧洲各国防控形势严峻,股市还没有企稳,近期还会不断地玩“蹦极”。但是,周五A股挖出的黄金坑2800点,是一个很有投资价值的位置。
  外围股市的大动荡,对A股会带来强烈的心理干扰,但是实质性影响不会太大。因为中国的金融开放比较有限,股市处于低位。故外力引起的短暂剧烈调整,是人们低吸高抛的难得机会。A股的结构牛仍会继续。投资方向仍是内需、自主核心技术的高科技、新基建、境外替代、改革求变、以及政策发力带来的红利领域。A股的政策支持、制度完善、抗压能力、震荡向上的大势已经形成,不会轻易改变。
  下周的主要任务是,补掉周四的跳空缺口2968点,同时收复五周均线2951点。这是检验A股走独立行情强度的试金石。
  
  
  刘柯:提高直接融资比重需要股市更有活力
  为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。
  普惠金融定向降准是什么意思?这个政策其实是聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、助学等贷款。2019年起,央行进一步降低了定向降准门槛,将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。有机构预计,如果按常规动态考核,此次普惠金融定向降准释放的资金规模或在3000亿左右。但实际释放资金达5500亿元,大幅超出市场预期。
  那么,为什么还要加大股份制银行的降准力度呢?目前中国银行业的存准率分为三档,第一档是工行、建行等国有大型银行,存准率为12.5%;第二档是以股份行和城商行为主的中型银行,存准率为10.5%或9.5%;第三档是以农村信用社、农村合作银行、村镇银行为主的小型银行,存准率为7%。这三类银行中,大型银行虽然在普惠金融中处于领头地位,但从实际情况看,小微企业和个体工商户究竟有多少能从大型银行贷到款?而第三档小型银行现在面临的问题是本身存准率已经不高,继续下降的空间不大,且这些小银行本身实力有限,能释放的流动性不多。
  这个时候加大股份行的降准力度,就是要发挥像招商、兴业、平安、民生这样大中型股份银行的差异化服务特色优势,因为这些银行很多长期与民营、小微企业打交道。此外还有一个原因,就是疫情期间普惠金融贷款对象可能会出现临时逾期的情况,如果加大对股份制银行的政策支持,可以有效提升股份行的抗风险能力,而且在定向释放流动性的数量上有所扩充。
  不过,市场并不是很在意降准的力度,因为在全球降息潮之下,央行降准降息都早在预料之中。但是,市场却很关注释放的流动性究竟能有多少能真正成为中小微企业的贷款流入实体经济?
  实际上,降准降息只是手段,引水的渠道才最为关键。从广义货币量来说,中国从来不缺流动性,截止2月末广义货币(M2)余额已经达到 203.08 万亿元,同比增长8.8%,增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点;狭义货币(M1)余额55.27万亿元,同比增长4.8%,增速分别比上月末和上年同期高4.8个和2.8个百分点。但是,市场为什么又缺钱呢?流动性效率出了问题,现在缺的是有效引导。怎么有效引导流动性进入实体经济?还是要齐头并进,在加大金融支持的同时,大力发展直接融资。数据显示,2019年末,社会融资规模存量251.31万亿元,银行的各种贷款汇票占比超过70%,地方和企业债券融资占比25%左右,股票直接融资却不足3%。
  为什么直接融资占比如此之低?资本市场是融资市场,但是不是一定要在指数低水平基础上融资?能不能在发展过程中实现直接融资的扩容?能不能实现指数上涨与直接融资的同步上涨?现在中国有了成为全球流动性避险地的基础,那么,做大资本市场这个资金池,营造赚钱效应,在发展中解决投融资难题,这是让实体经济特别是新经济发展壮大,让投资者分享中国经济发展成果的双赢之路。
  
  黄湘源:股市震荡中请系好安全带
  既然我们在全人类的抗疫斗争中有能力拔得胜利的头筹,那么,我们对中国经济的发展不会改变长期向好的趋势又有什么理由不充满信心呢?
   如果不是美股一跌再跌,一些投资者也许还沉浸在“宅家牛”中乐不思蜀呢。
  鼠年的开局如此特别,特别得让所有人都有点措手不及。A股节后逾3000家的暴跌不仅很快就成为“一日游”,并且还以更快的速度翻盘走牛。连续不断的万亿成交非但不把疫情的严重性放在眼里,反而还为“宅家牛”制造了一个高大上的理由,中国经济长期向好的趋势不会改变。这句说起来当然没错,不过,短期的利空变成长期的利好至少得有一个过程。怎么可能一点条件也不讲,一个过程也没有,利空一下子就突然变成利好了呢?也许正是因为这种无视疫情和疫情期间国民经济所遭遇的困难,行情在我国防疫抗疫战役取得全面重大进展的时候,反而有点吃不住劲了。在这方面,3000点的上上下下反反复复就是一个很好的说明。
  在疫情面前,地无分南北,人不分贵贱,只要防御不到位,谁都难免因接触而传染。我国这轮疫情流行的高峰之所以有可能很快过去,无非是因为在党和政府的正确领导和科学部署下,一切以人民的利益为重,心往一处想劲往一处使,方才有可能以较小的损失换来更大更长远的胜利。相形之下,由于制度的不同和观念的不同,我们能够做得到的,某些国家和地区未必能够做得到。
  对于美国股市来说,这次疫情虽然不是金融危机,但在某种意义上也不亚于“9.11”。究竟是天灾还是人祸,恐怕没有几个人能够说得清。不过,暴跌的冲击波还在延续。这种情况连89岁的巴菲特都说生平未见。高盛首席股票策略师认为,即使美联储祭出历史性的利率下跌法宝也不太可能阻止第二季第三季利润的“崩跌”。在他看来,美国历史上持续时间最长的牛市将很快结束,股市将在过去三周的基础上出现大幅下跌。一些市场人士也担心,疫情导致的停工停学对产出的影响可能会非常严重,供应链的中断,将使许多行业的最终需求有所下降,给实体经济和金融带来严重的压力,甚至还有可能导致一些经济体出现衰退。疫情如此轻而易举地就和油价的暴跌互动,一旦与全球的流动性危机互动起来,其后果恐怕没有人能阻挡得住。近期全球市场包括A股在内之所以无不产生剧烈波动,其源盖于此。
  别看我国股市的某些分析师好不容易有了一点高唱牛市的勇气,可是,在美国股市接连暴跌的情况下,也难免沉不住气。谁让一向就不曾跟着美股走牛的A股,在美股一旦走熊的时候却总是跟着跌呢?美股的暴跌,在某种意义上对于内心深处缺乏足够自信的某些A股投资者不啻于一次洗礼。尽管外盘对A股的影响目前其实还不算很大,但也并不妨碍有些投资者手中的筹码洗着洗着就被洗没了。市场的缩量下跌也许就是这样形成的。在这种情况下,我国也不能不随之而采取降准的应对政策。不过,进一步的政策效应究竟能在多大的程度上对冲全球性疫情+流动性危机的影响,恐怕还需要进一步观察。
  在股市发生震荡行情的时候,最好的应对策略其实并不是充什么英雄,非要去当什么死挺硬抗的硬汉;当然,也不是做缩头乌龟,本该抓在手里的筹码也轻易地放了手;急于抄底更未必是明智的。越是在困难的情况下,就越是需要认清前进的方向,把好方向盘,系好安全带,不急也不忙,循序而渐进。对于某些投机资金借利好而出逃的惯用手法,尤其要多一个心眼。既然我们在全人类的抗疫斗争中有能力拔得胜利的头筹,那么,我们对中国经济的发展不会改变长期向好的趋势又有什么理由不充满信心呢?不过,这种信心并不是简单地认同那种非得把眼前的利空就当成利好来炒的投机炒作理论,否则,抗疫和复工复产将来一旦双丰收或双胜利了,明明是利好岂不反而也被炒成了利空不成?尽管这在某些惯于投机炒作的行家而言或不失为急功近利的反向炒作之道,但是,它毕竟是不符合经济规律,同时也是有违市场规则的。对于大多数本小力薄的投资者来说,更有可能得不偿失。事实上,正在开始披露的一季报预告也并没有为这种“利空当利好”的所谓“宅家牛”理论提供什么支持,相反,一些被透支性炒作的公司并没有取得足以乐观的业绩,而一些未曾引起注意的企业却反而有可能让人有意外的惊喜。当然,任何一个企业,在当前这样错综复杂的形势下,其业绩增长能不能得以延续,暂时不理想的表现未来是不是有可能出现反转,也依然还需要继续观察。无论如何,即使真的存在预期中的利空变利好,我们也应当宁愿在时间上看得更长远一点,不能过于性急地去追求获利套现,更不能为了自己的牟利动机而蓄意地去制造后患无穷的泡沫效应。如果我们对自己的投资目标不能始终如一地坚持这种实事求是的科学分析态度,就将与价值发现和价值投资失之交臂,就是为他人去做嫁衣裳。在这方面,以往的教训难道还少吗?
  
  皮海洲:3000点攻坚战为何这么难打?
  美股的每一次暴跌,对A股多头的力量都是一次消耗;由于蓝筹股疲软,上证指数始终被压制在3000点之下;商誉爆雷等一些利空因素也让投资者不敢坚定做多。
  3月11日,随着上证指数在3010.03点止步,当天报收2968.52点。这是该指数自2月20日至3月11日的15个交易日里,第5次冲过3000点后的回落。同时,这也是上证指数历史上第50次攻上3000点又宣告失守,3000点的攻坚战堪称激烈。
  实际上,当下的A股市场甚是顽强。面对美股近期的大幅杀跌,A股表现出巨大的韧性,通常是美股大跌,A股小跌或不跌,有时甚至干脆大涨,如3月10日凌晨收市的美股三大指数均大跌超过7%。其中,道琼斯指数暴跌7.79%,美股因此迎来历史上的第二次熔断,但10日的A股却全线上涨,其中上证指数大涨1.82%。可以说,近期的A股表现相当出色。
  那么,为什么顽强的A股却在3000点面前一次次无功而返呢?这确实是当前A股市场所面临的实际问题。而究其原因,至少包括这样几个方面。
  从外部因素来看,美股的暴跌在很大程度上拖了A股市场的后腿。美股最近出现恐慌性的杀跌走势,11年牛市是否终结,成了投资者担心的一件事。基于美股在全球市场的方向标作用,美股的下跌对全球股市都带来了不小的压力。面对美股的暴跌,A股虽然表现出了很强的独立性,但A股的行情也明显受到了美股的拖累,美股的每一次暴跌,对A股多头的力量都是一次消耗,给A股市场的行情上涨带来了很大的压力。
  而从A股市场本身来说,也存在一些不利的因素。比如,蓝筹股总体乏力,这是导致近期上证指数难以有效攻克3000点的一个重要原因。毕竟在上证指数中,蓝筹股占据了较大的权重。而进入2020年之后,蓝筹股的走势明显落后于中小盘股的走势,在科技股带领创业板、中小板以及深成指节节走高的情况下,由于蓝筹股的疲软,上证指数始终被压制在3000点之下,即便攻上3000点,但很快又告失守。可以说,正是由于蓝筹股的不振,导致上证指数难以有效站在3000点之上。
  上证指数之所以难以有效攻克3000点,也与3000点的估值不低存在很大的关系。虽然上证指数的市盈率表面上看起来不高,如3月11日的市盈率只有14.5倍,但真实情况却并非如此。上证指数市盈率不高主要是由于银行股市盈率偏低造成的。如工农中建交五大行的市盈率都在6倍以下,而银行股又在上证指数中占据着较高的权重,从而拉低了上证指数的市盈率。实际上除去银行股,A股的估值就不再低估了。以深市为例,3月11日深市股票的平均市盈率为27.91倍,其中,中小板平均市盈率为30.39倍,创业板为54.46倍。与美股相比,这样的市盈率指标并无优势可言,创业板更是遥遥领先纳斯达克指数的平均市盈率水平(3月11日美国纳斯达克综合指数股票平均市盈率为27.5倍)。因此,尽管上证指数停留在3000点附近,但A股股票的估值其实并不低,这也导致了一些理性投资者不敢大量建仓。
  不仅如此,目前市场的一些利空因素也让投资者不敢坚定做多。比如,目前正值年报披露季,一些上市公司年报地雷引爆,动摇投资者信心。而这种商誉地雷通常表现为,亏损金额巨大,持续性强,上市公司去年引爆过了,今年还继续爆。而除了商誉地雷之外,股东减持更是步步紧逼,尤其是随着股价的上涨,股东减持更是扑面而来,股价涨得越高,股东减持越欢。此外,由于受疫情的困扰,一季度上市公司业绩不佳将是一个普遍现象,这也影响到行情的向上发展。
  除此之外,管理层最近出台的一些新政可能带来的影响,市场也需要时间来消化。比如,为上市公司再融资大松绑,这是管理层今年出台的一个大举措,此举极大地方便了上市公司的再融资,这对于谋求发展的上市公司来说是一个巨大的支持,但对于不务正业,甚至是居心叵测的上市公司及其大股东来说,却是一次难得的捞钱机会。因此,再融资新政出台后,上市公司再融资方案蜂拥而至,几十亿、上百亿的再融资接踵而来,其对市场的冲击到底有多大,市场也需要时间来消化。
  
  郭施亮:上市公司业绩与成长性仍是核心所在
  货币宽松预期下,未必意味着所有的股票都具有投资价值。在未来注册制改革的预期下,A股市场的上市公司难免会存在一轮洗牌的过程,但对市场来说,上市公司的业绩与成长性仍然是核心所在。
  前期的疫情蔓延导致了不少企业停工停产,对小微企业以及个体工商户来说,更是承受着沉重的压力。实际上,在疫情发生以来,国内已经采取了一系列的扶助措施,以助力小微企业及个体工商户复工复产。对这类群体来说,最期待的还是拓宽融资渠道以及降低融资成本,给它们创造出一个喘息期。
  相比于海外,国内的疫情防控还是做得比较完善与到位,不少地区已经加快了复工复产的进度。随着复工复产的提速,未来国内仍会采取一系列的措施来提振实体经济。近期的国常会释放出抓紧出台普惠金融定向降准的信号,且强调额外加大对股份制银行的降准力度。13日,央行“闪电”降准,将释放长期资金5500亿。
  事实上,在今年1月1日,央行降低了存款准备金率0.5%,这也是今年首次降准,且属于全面降准的举措。从今年首次降准的初衷分析,意在应对春节的流动性压力以及满足全年稳增长的发展预期。经过了今年年初的降准后,目前国内大型金融机构的存款准备金率已经回落至12.5%,中小金融机构的存款准备金率回落至10.5%。
  相较于海外成熟市场,国内存款准备金率的调降还存在着很大的空间。去年,国内合计降准三次,今年在疫情的冲击影响下,预计随后降准的力度与频率值得期待,对助力实体经济的发展将带来有利影响。
  突如其来的疫情,对全球经济的冲击不可小觑。以国内为例,在2月份的经济数据中,PMI仅录得35.7%,较上月下降了14.3%,这一数据比2008年金融海啸的最低值还要低,从一定程度上反映出疫情对经济发展的冲击力度。
  在疫情逐渐稳定之后,接下来可能会加大力度助推经济发展,在美联储降息的影响下,未来国内降息降准双管齐下的概率还是比较高的。
  至于股票市场,则直接与资金面有着密不可分的联系。换言之,只要市场的流动性保持高效运作的状态,那么A股市场的抗跌能力仍然会得到保障。
  在货币宽松预期之下,投资股票会是最好的选择吗?多年来,在全球宽松货币环境的背景下,房地产与股票市场等重要投资领域则是直接受益者。对投资者来说,货币的实际购买力在不断降低,手持现金虽然在金融危机中避免了资产价格的快速缩水风险,但长期持有现金,就不得不考虑到资产被动贬值的压力。多年来,即使投资者长期投资在货币基金、储蓄国债等稳健投资渠道,也难逃资产被动缩水的压力。换言之,除了极端的投资环境外,货币宽松背景下房地产与股票市场还是具有良好的保值优势。
  不过,需要注意的是,在A股市场中,因多年来市场的持续扩容,上市公司同质化的问题比较严峻,在仅有的存量资金博弈环境下,资金更偏向于优质企业、稀缺企业以及具有成长能力的企业。由此一来,对上述股票来说,更具有持续高效的流动性优势。与之相比,对大量绩差股乃至业务同质化严重的上市公司来说,基本上很难获得资金的青睐,长期处于无人问津的状态。
  站在稳健投资者的角度出发,在股票市场处于历史估值底部区域附近,投资核心市场指数的指数基金或许会是最稳妥的策略,也回避了单一个股的黑天鹅风险。至于价值型投资者,则更青睐于优质上市公司,在未来市场利率趋于下行的环境下,股息率持续稳定且高企的优质上市公司,整体的投资吸引力将会进一步提升。
  由此可见,货币宽松预期下,未必意味着所有的股票都具有投资价值。在未来注册制改革的预期下,A股市场的上市公司难免会存在一轮洗牌的过程,但对市场来说,上市公司的业绩与成长性仍然是核心所在。长期看来,优质上市公司的投资吸引力只增不减。
  
  桂浩明:A股真会成为外资“避风港”吗?
  随着改革开放的推进,外资进入A股市场是大趋势,但目前这种进入主要还是出于广义上的资产配置,并非是对A股情有独钟;而且,在境外市场出现趋势性下跌后,避险情绪会大幅上升,A股也难免不受拖累。本周北向资金的净卖出局面就已经表明,在它们眼里,A股并不是“避风港”。如果看不清楚这一点,恐怕会陷入极大的认识与操作误区。
  受到新冠肺炎疫情在欧美等地扩散以及沙特、俄罗斯两个原油出口大国之间价格战等多重影响,本周境外股市大跌,于是坊间也就有一种说法大肆流行:A股将成为外资的“避风港”,境内外市场会出现明显的跷跷板效应,即在境外市场下跌的同时,境内市场有望出现逆势上涨。
  其实类似的说法在今年2月中旬以后就已经有了,当时尽管境外市场的震荡逐渐加大,而且交易重心明显向下,但A股市场却仍然保持了上涨态势,这与过去“跟跌不跟涨”的情形显然有所不同。差不多也就在这个时候,有外资大行发布报告,调高中国、新加坡等国股市的评级。有了来自海外的“背书”,于是“避风港”论也就得以广泛流传,并且成为一些人看好A股市场的最重要理由之一。
  分析一下“避风港”论,其依据无非是这样几条:新冠肺炎疫情在中国已基本控制住了,但在海外还在加速蔓延,受此影响海外股市自然要跌,而A股则是有条件上涨;海外市场已连续上涨了多年,并屡创历史新高,而A股现在还在历史高位的半山腰,他们是见顶回落,我们则是探底回升;中国已率先采取了很多财政与货币政策支持经济,市场上流动性充分,而美国已经消耗了大部分政策空间,接下去会面临束手无策的局面。那么,事情是否如此呢?这是需要进行理性分析的。
  的确,中国从1月份开始进入了举国抗疫模式,各有关方面采取了大量措施,现在总体上基本控制住了疫情。从时间上来看,海外发生疫情要晚一些,现在还没有制止蔓延势头,从这个角度来说,中国的确是领先了一步。但问题在于,中国为此是付出了给经济活动按暂停键的巨大代价的。再说,在经济一体化的背景下,大量高附加值产品的产业链是全世界布局的,如果日韩电子企业停产,中国的TMT产业恐怕也要受拖累。所以,作为一种世界性的传染病,新冠肺炎疫情对经济的冲击是不分国界的,各个经济体需要共同面对。
  至于说海外股市处于高位,而A股位置不高,这倒的确是事实。但分析股市不能只看点位高低,更重要的是看估值的高低。虽然A股现在平均估值与海外市场基本接近,但就那些热门的半导体、新能源、生物医药等板块来说,则是远远超过海外市场的。而那些低估值的蓝筹股,它们在香港市场上的H股价格要明显低于A股,如果真有外资要想寻找“避风港”,从估值上来说,显然H股比A股更合适。但是,香港股市还不是照样跟着欧美股市在跌吗?而且,国企指数跌幅还更大一些。还有,就流动性来说,A股是不缺乏,也就是凭借着流动性的支持,顶住了2月初的大跌,但是,只有流动性,而没有基本面支持,股市不可能走得太远。就美国来说,虽然进一步降息的空间已不大,但它还可以重新通过量化宽松政策刺激市场。而中国现在的广义货币已经超过200万亿元了,就M2与GDP的比值而言,继续腾挪的空间也不大。更何况,中国的流动性分布还很不平衡,“充分”只是针对一部分企业,对于股市来说其影响更多是间接的,并且主要是心理上的。
  随着改革开放的推进,外资进入A股市场是大趋势,但综合各种因素分析,目前这种进入主要还是出于广义上的资产配置,并非是对A股情有独钟;而且,在境外市场出现趋势性下跌后,避险情绪会大幅上升,此时A股也难免不受拖累。本周北向资金的净卖出局面就已表明,在它们眼里,A股并不是“避风港”。如果看不清楚这一点,一厢情愿地期待外资从欧美市场退出,转而买入A股,恐怕会陷入极大的认识与操作误区。
  
  文兴:全球股市激烈震荡下更需冷思考
  连巴菲特都没有见过的三次熔断就发生在大洋彼岸。
  3月12日一定令全球投资者难忘。这一天,全球股市下跌幅度之大,恐慌情绪之严重,甚至超过2008年金融危机。除了美国股市跌幅超过9%,欧洲主要股市跌幅超过10%,均超过2008年金融危机时候的单日跌幅。更令人难以置信的是,全球股市竟然上演熔断潮,美国、加拿大、巴西等9个国家股市在24小时内均出现熔断暂停交易。美国股市,4天里标普500指数2次熔断,仅仅16个交易日,跌幅高达26.74%。美股已经进入了技术性熊市。
  美股本轮下跌速度之快,跌幅之大,历史罕见。当前抛售鲜明体现了金融市场的反身性,即下跌本身导致了进一步下跌。从黄金、比特币等有一定避险资产特征的资产表现来看,海外目前似乎陷入流动性危机,资产正被流动性黑洞吞噬。新冠肺炎疫情在欧美加速蔓延,每天新增确诊的消息不停地冲击欧美投资者,强化了下跌预期。
  我国疫情高峰已经过去,新增发病数持续下降,疫情总体保持在较低水平。笔者认为,海外股市的剧烈波动就是没有看到疫情防控的趋势,因而出现抛售资产的情况,而中国防控疫情的努力以及武汉所有方舱闭舱的现状,是A股市场有能力独立海外市场的最重要的背景。只有看到这个背景,才会看到中国抗疫的所有举措的内在价值。
  仅就美国股市而言,要看疫情缓解的事实,任何有助于控制欧美疫情的措施,比单纯救市的政策更有效。除了疫情因素还有原油因素,都对世界经济带来前所未有的不确定性。但仅就中美两国而言,美国十年长债收益率跌至零点几,中国十年长债还有超过2%的收益率,除此以外很少有大经济体国家能够提供正收益率的长期国债了。这说明世界经济复苏还是看中美两大经济体。美股下跌主要缘于担忧经济衰退,不过对于疫情是否会引发经济衰退,市场分歧较大。为应对此次下跌,不少机构此前已有避险操作,当前正在积极关注科技股、内需型高ROE资产的买入机会。笔者也看到一个观点,就是不能将如此大规模的美股暴跌简单归结于恐慌,并且认为恐慌之后能够快速“V”型反弹。此次美股下跌是疫情导致的经济供给和需求双冲击,更是在经济下行周期里一个巨大的负面冲击,会把经济拖入衰退。疫情影响的是经济基本面,所以各国央行原本丰富的工具箱也不一定适用于这个情况,财政政策更为有效。但是目前情况下,美国政府的财政空间、货币政策空间都不大;同时,在面临经济衰退预期的时候,还需关注地缘政治风险。
  事实上,2018年就有观点认为美国经济即将进入衰退,因此近二三周美国股市的调整,也与投资者对美国经济衰退的预期是一致的。预计美国今年第二季度GDP增长将受到严重打击,消费和企业支出也将减少,这也反映在美国的企业信贷利差上,特别是在高收益市场。
  在国内消费市场的调查研究中,已经出现出人意料的局面,即中国消费复苏快于想象。有一个内部调研显示,中国外卖行业的接单量修复至70%,4月初数据可能实现同比正增长。这是众多行业中复苏最快的。因此,外卖单量正增长是对经济体复苏的一个微观验证。有家头部电商平台搞了一年一度的女神节活动,以刺激消费。最新数据显示,今年活动的成交总额超过去年同期。甚至一些从不在线上营销的品牌企业,也被倒逼进行线上销售,但销售额反而超过去年。虽然经济运行未实现完全正常化,但一些线上直播营销量,远大于过往年份。所以,中国消费的复苏可能快于人们想象。
  近期,A股流动性没有问题,公募基金爆款发行,巨资涌入ETF,甚至有些板块出现泡沫化倾向,不过也有合理或很便宜的板块,结构分化比较严重。说到流动性,少不了分析北向资金。截止3月13日沪深股市收盘,北向资金共计流出147.27亿元,再度刷新历史新高。此前,3月9日北向资金合计净流出143.19亿元刷出新高。本周北向资金累计净流出近418亿元,为单周历史最大净流出额。北向资金大幅流出主要缘于外资收缩权益资产占比。从中长期视角看,外资流入A股仍是大趋势;而且笔者认为,在北向资金流出名单里,相当值得进行结构分析,有的股票品种只是为了卖出而卖出,有不错的交易机会。
  
  应健中:涨时重势 跌时重质
  农历节气惊蛰过后,国内新冠肺炎疫情开始好转,然而国外疫情处于高峰期,相信未来也将逐渐成强弩之末。大地开春之际,一切有望尽快恢复正常。
  当下国际各类资本市场处于大震荡态势,本周,油价暴跌幅度之大令人咋舌,国际股市像过山车般地狂泻和拉高,带动了各类市场的联动暴跌。多年来,大伙儿见过油价大涨大跌的,却没见过本周一天暴跌30%的。几年前,咱们国内油价设定了价格上限和下限的限价机制,上限为国际市场每桶涨到130美元之时,国内油价封顶不涨,以维护市场的稳定,而下限是40美元,本周大伙儿见到了30美元,有这个下限,保护了石油企业,所以本周国际市场跌得昏天黑地之时,中国石油、中国石化的股价反而扛跌了。所谓扛跌,即没有再创新低而言,不过从一路下行过程来看,这两只大盘权重股也已经跌得够低了。
  国内的疫情好转,但影响股市的因素却出现了新的变化。这种变化反映在如下几点:
  其一,国外疫情的蔓延对各类市场的冲击加大,疫情还需要延续多长时间,这是一个关键的问题,即便国内疫情全部搞定,但周边市场依然风声鹤唳,对A股的影响始终还在。所以,A股的大震荡还不会结束,输入性疫情势必带来输入性的市场震荡。
  其二,复工也是一个比较艰难的事情。常识告诉人们,企业的生产过程是一个相互依赖的大系统,在这个大系统中,任何一个环节发生问题都会影响系统的运行。由于疫情导致停工了一个多月,现在复工的企业尽管很多,但一个企业停工一个月,不是损失了一个月的产值,其损失可能是N个月的产值,而整个经济运行停摆一个多月,损失远大于一个月的GDP,比企业损失之和都要大。所以,疫情过后经济的恢复极为重要,对股市而言,这无疑是影响市场未来走势的最重要的基本面。
  其三,注意成交量下降背后的机构动向。春节之后,股市基本按时复工,在主力机构的关照下,一开盘砸出个“黄金坑”,随后一个月,在成交量放大的带动下,上证指数站上3000点整数大关,创业板指数接近2300点,创出4年来新高,这样的走势如同火箭发射,将大盘拉上了春节前行情的轨道上来。相比外围股市,A股的走势应该说表现上乘,如今这种护盘的行动似乎告一个段落了,这从成交量的变化可见一斑,创下N个万亿成交量之后,量能似乎放不出来了,主力机构在拉高中撤离,北向资金出现了净流出,所以接下来将恢复常态了,整个市场需要通过调整夯实股价基础,等待下一波高潮的来临。
  大盘的震荡还将维持一段时日,在这种上蹿下跳的行情中,做差价是最好的选择,股市的大涨大跌并不可怕,怕的是阴跌和趴着不动。现在这个阶段,调整仓位是不错的时机,有道是:涨时重势,跌时重质,在砸出“黄金坑”之时,买进什么股票都容易赚钱;而现在跌势中,选质地优良的股票持有,机会相对就大了。
  
  曹中铭:应加强资产评估机构监管力度
  截至2月底,今年以来江苏、广东等地方证监局对多家资产评估机构下发了《警示函》,究其根源,基本上都是其所评估的上市公司因并购“后遗症”于2018年计提了大幅商誉减值,并导致年报业绩巨亏。个人以为,对存在问题的资产评估机构下发警示函是远远不够的。
  2018年度上市公司的年报可用“雷声滚滚”来形容。这既表现在商誉减值爆雷上,也体现在上市公司业绩的爆雷上。而且,多家上市公司商誉减值都堪称是“大手笔”,数亿元、十数亿元根本算不上什么,数十亿元的商誉减值也比比皆是。巨额商誉减值,或导致上市公司出现亏损,或放大了亏损。不仅如此,商誉爆雷又往往会引发“黑天鹅”事件,股价暴跌的结果必然是投资者损失惨重。
  上市公司商誉爆雷,“三高”并购成为千夫所指。重组方为了实现自身利益最大化,在标的资产高溢价的背景下,必然会作出较高的业绩承诺,进而导致高商誉的产生。但由于较高的业绩承诺无法完成,上市公司往往不得不计提巨额商誉减值,最终吞噬了上市公司的利润或放大了亏损。
  “三高”并购的主要症结在于标的资产的高溢价,背后则与参与评估的资产评估机构有关。以安洁科技收购威博精密100%股权为例。资产评估机构上海东洲在进行评估时,存在对该项收购的收益法评估依据不足、收入预测依据不足、成本预测依据不足等方面的问题,最终导致标的资产评估值虚高,标的资产增值率较高的现象,也为此后上市公司计提巨额商誉以及业绩亏损埋下了伏笔。
  对于“三高”并购现象,市场往往对标的资产予以更多的关注,但对于资产评估机构则重视不够。实际上,某些资产评估机构屈服于拿下项目,为了自身利益的目的,在评估过程中,不乏出现以少充多、以次充好的现象。近些年来,并购重组爆出众多的“后遗症”,投资者频频踩中商誉“地雷”,与某些资产评估机构的乱作为是不无关系的。
  此次江苏、广东地方证监局对资产评估机构“开刀”,可谓开了一个好头。不过,仅仅出示警示函,却也只是“温柔一刀”而已,既无法产生足够的威慑力,也无法产生预期中的效果。
  3月1日,新《证券法》开始施行。其中第一百六十三条规定,证券服务机构出具资产评估报告等文件,应当勤勉尽责,对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行核查和验证。其制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,给他人造成损失的,应当与委托人承担连带赔偿责任。显然,三高“并购”中资产评估机构所出具的文件,既不具备真实性,也谈不上准确性,因而存在虚假记载或误导性陈述的嫌疑。
  个人以为,对于在并购重组过程中不勤勉尽责的资产评估机构,在下发警示函的同时,还有必要采取进一步的监管措施。一方面,资产评估机构不勤勉尽责,个中所存在的问题,其实与欺诈发行中,保荐机构没有勤勉尽责并没有本质上的区别。基于此,应没收其业务收入,并处以业务收入一至五倍的罚款。另一方面,由于资产评估机构不勤勉尽责,导致“三高”并购的产生,并最终由于上市公司计提巨额商誉减值,投资者因此而利益受损的,根据新《证券法》规定,资产评估机构须承担连带赔偿责任,否则对于利益受损的投资者不公平。
  此外,作为资产评估机构,既需要具备职业操守,也需要具备一定的胜任能力。对于那些既不勤勉尽责,又不具备职业胜任能力的,监管部门有必要取消其从业资格,将其扫地出门。
2020-3-16 16:47:49 阅读模式

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